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本期内容

>>本文仅限作家不雅点，点击上方视频收看！本期视频录制于2025年8月18日

走动桌前看宇宙，付鹏说来评财经。

本期付鹏说我思和全球长远探讨香港金融阛阓的相关情况。自4月份于今，这四个多月以来，香港阛阓的诸多变动一直备受咱们密切讲理。本周，很多东说念主寄望到港币脱离了弱方兑换保证水平，但后续的关联影响，全球可能尚未十足串联起来。

最初，展示的第一张图表，源自十年前我为部分学生教化香港筹划汇率轨制，以及香港金融处理局怎么进行流动性转变时所使用的尊府。该图表圆善呈现了香港银行与流动性的合座框架，其中波及几个要道的基础学问点。

其一，是银行体系的银行结余问题，这关联到香港金融处理局的金钱欠债表，香港银行体系的银行结余，与外汇基金单子操作、回购操作息息相关，还波及香港银行系统内银行间的拆借与互换，以及与国外的互换。

此外，还波及好意思元怎么流入香港，在香港银行体系内怎么生成M1、M2基础货币并已毕投放等问题。这些基础内容，在此不再赘述，但其中的要道学问点，全球必须清晰掌执，不然难以彻底清晰香港整套金融系统的运作机制。

图二所展示的时辰跨度是从关税扩展后的4月中旬初始。需要点讲理的是，香港银行结余在此技巧大幅上升，同期，隔夜拆借利率大幅下降。可是，近一个多月以来，香港银行结余赶紧消退。从图表中，全球需寄望一个要道点：隔夜拆借利率水平终于初始回升；同期，自4月中下旬以来因关税影响而增多的银行结尾数据已十足消退。若对扫数系统有长远了解，便能剖释为何要讲理这些变化。

在此，我以本年4月份的关税事件算作进击节点。本体上，在5月或6月时，我曾指出香港阛阓将显著弱于国内阛阓。其时，很多东说念主仅依据统计数据的同比变动或涨幅进行判断，但若不雅察上方图表的处理形势，便能清晰看到，本年关税事件对阛阓产生了首要冲击。

因此，咱们以冲击前和冲击后算作两个节点，觉得在此技巧阛阓均呈现下落态势。这两个节点诀别代表了阛阓最差的情况和资金病笃的情况。全球不错直不雅看到，恒生科技指数现在尚未收复到关税前的水平，恒生指数则稍稍收复至关税前水平，而沪深300指数则显著高于关税前水平。

这三个指数在5月份以后，即港币汇率大幅贬值的这段时辰里，呈现出显著各别。同期，我在图表中重复了北水南下的资金情况，即东说念主民币资金与好意思元资金之间的关系。清晰这少许，关于把执香港阛阓刻下动态至关进击。咱们不错看到，北水南下初期呈现不时买入态势，即便阛阓狂跌也未住手。但自5月份至7月份，长达两个月的时辰里，净买入额显著减少，致使低于7月23日这一进击时辰点后的水平。需提防的是，7月23日之后，恒生科技指数、恒生指数与沪深300指数呈现十足相背的走势：沪深300指数革新高，而恒生指数未革新高，恒生科技指数则更为疲弱。7月23日之后，直至8月15日，咱们不错看到北水南下呈现放量态势，即多量东说念主民币资金南下香港，但阛阓说明却相对疲弱。在此配景下，咱们提防到，在银行结余下降至一定水平，或十足消退后，港币出现了准确来说脱离弱方兑换保证水平的情况。为何我接管这一表述，而非简便的增值或贬值？因为在筹划汇率轨制下，这么的表述在后文分析逻辑时更为准确。因此，咱们称之为港币快速脱离弱方兑换保证水平。

自前年9月以来港币增值合理，此阶段无需过度讲理好意思国成分，东说念主民币金钱眩惑力增强是成本流动信号，港币需求踏实、拆借利率无相配波动。

4月关税战后，新台币增值激勉东南亚阛阓预期变化，港币缓缓增值，这是成本不时流入的典型说明，且拆借利率踏实，港币赶紧触及强方兑换保证水平，触发筹划汇率轨制，香港金管局卖出港币、买入好意思元惊叹汇率踏实，外汇储备略有增长，开端包括北水和好意思元成本流入，尔后同比增幅放缓。

香港金管局通过流动性处理惊叹筹划汇率轨制，4月28日掌握阛阓出现两种情景：一是外资和北水不时流入，港币需求高位，金管局搅扰时北水未十足跟上，资金流入鼓励港股高涨，但流动性被金钱采纳，银行结余不增，拆借利率踏实；二是资金不时流入但金钱采纳流动性，成本流入压住港元汇率在强方兑换保证水平，金管局买入好意思元、提供港元流动性，本体却出现银行结余快速上升。

香港金管局多量派发港币致银行结余增多，流动性未被金钱十足采纳，拆借利率大幅下降，港币汇率快速贬值、热钱外流，预示港股弱于A股，外资流入作风影响港股说明。

5至6月情况更显著，6月底港币汇率触及弱方兑换保证水平，金管局回收流动性，银行结余下降但未显耀影响拆借利率，汇率不时被压在弱方兑换保证水平。7月底至8月初，沪深300指数革新高，恒指和恒科指数滞后，7月23日前后北水南下，此时港币汇率仍在弱方兑换保证水平，银行结余行将消耗。

若银行结余连接下降且汇率保持在弱方兑换保证水平，金管局连接回收港元流动性，拆借利率上升并回反平方，汇率脱离弱方兑换保证水平后金管局住手采纳港元流动性。

北水南下鸿沟大但港股说明疲弱，若对中国金钱主张改变，A股高涨眩惑更多北水南下，好意思元成本也可能快速流入香港，推升港币增值并触及强方兑换保证水平，港元拆借利率向利差放松办法贴近，其抬升不会冲击港股阛阓，访佛前年7月至本年4月前情况。若无好意思元流入或好意思元成本严慎，银行结余消耗后脱离弱方兑换保证水平将致港元拆借利率稍稍抬升并冲击金钱阛阓，港股疲弱反应资金流入不及。

后续不雅察港币脱离弱方兑换保证水平后的说明，若快速向强方兑换保证水平转变标明好意思元流入；若一刹脱离又回落且拆借利率抬升幅度有限，标明香港阛阓弱于国内阛阓，可能反应国内金钱价钱相对较高。北水南下常因香港金钱低廉，但冷漠国内金钱价钱可能偏高的问题，不灾难况下拆借利率和汇率说明不同。

 

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