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证券时报记者 李明珠

行为践行《对于深切上市公司并购重组市集改造的意见》（以下简称“并购六条”）的新尝试，私募基金并购上市公司有望成为破解行业贫寒的新样本。

日前，A股上市公司天迈科技的一纸公告颤动了创投圈，素有“黄金捕手”之称的国内头部私募股权创投契构启明创投，以4.52亿元交游对价成为天迈科技的控股推动。这亦然中国证监会发布并购六条以来，私募基金介入产业成本的典型案例。在当前初次公开募股（IPO）趋严的布景下，业内以为，“私募+上市公司”的组合，有望开采“募投管退”的新旅途。

禁受证券时报记者采访的多位业内东谈主士暗示，凭据最新的政策导向，明确建议饱读吹和相沿深切并购重组市集改造，加大产业整合相沿力度，相沿私募投资基金以促进产业整合为筹办照章收购上市公司。启明创投此举有望为当下的创投契构破解退出贫寒“打样”，在行业低迷之际，发扬主不雅能动性，欺诈并购重组终局自身的模样退出，比被迫恭候上市公司收购手上的模样，更有可操作性。

私募股权基金控股上市公司在成本市集并非崭新事，凭据记者不完全统计，A股市集此前已有多家机构进行尝试，除这次启明创投控股天迈科技外，还有深创投控股中新赛克、IDG入主四川双马、基石成本控股香农芯创、信中利控股深圳惠程等案例。但也有行业各人辅导，私募基金控股上市公司，再用上市公司收购我方的投资模样，其中波及关联交游等，因此，在操作层面还需要厘清诸多法律关系。

1  启明创投控股天迈科技

1月6日，A股上市公司天迈科技公告，公司控股推动郭开国至极一致行动东谈主郭田甜、海南大成瑞信投资搭伙企业，与苏州工业园区启瀚创业投资搭伙企业签署股份转让条约，拟将旗下1776万股条约转让给苏州启瀚拟成就的并购基金“启明基金”，占公司总股本的26.10%。权利变动完成后，控股推动将变更为启明基金，践诺限度东谈主将变更为启明创投首创控制搭伙东谈主邝子平，交游对价4.52亿元分三期支付。1月7日天迈科技复牌后连涨3日，股价最高达到49.72元。

从通过早期投资追随诸多创业企业走朝上市，到平直在A股市集脱手成为上市公司的实控东谈主，启明创投这一步在许多业内同业看来颇有“破冰之举”的意味。启明创投关连崇拜东谈主恢复称，目下这笔交游刚签署转让条约，离股份交割和上市公司限度权变更还有许多使命要作念。出于监管的条款，目下通盘关连需要示知市集的信息，都依然在上市公司的公告文献中进行了翔实袒露。对于这笔交游的后续进展，也会第一技能通过上市公司公告公开给市集。

LP投顾首创东谈主国立波指出，这次并购有几个亮点。最初，通过成就专项并购基金的边幅来进行；其次，收购之后邝子平成为上市公司的践诺限度东谈主，并非控股权的收购，新实控东谈主比原始推动以及关联投资东谈主只是高了几个百分点，能够造成新老推动之间的利益一致性，对于保护小推动的利益是一个多赢场面。此外，通过国法股权上风的保持门径、控股权的牢固容许等，保证践诺限度东谈主的限度地位，来保证后续的并购整合能够践诺落地。

而市集更关怀的是，启明要装什么钞票进去、通过什么方式来装钞票。对此上海一家曾和上市公司发起成就并购基金的业务搭伙东谈主暴露，可能有两个标的：第一是和上市公司原有业务相契合的一些标的，如商用车的智能座舱以及充电桩大概是相比大的弃取；第二是当下处于风口的产业，如AI关连。

“从业求实操来讲，弃取注入什么样的钞票，其中很遑急的极少考量即是装入钞票以后，二级市集的股民会不会买账。”上述东谈主士分析，“要是装入智能座舱或者充电桩的钞票，固然前几年是风口，但目下并不是最热的，况且从目下部分新动力上市的企业来看，股价、营收都不是颠倒的亮眼，固然也属于新质分娩力和目下政府饱读吹的限制，然而二级市集合不会像目下对于AI那样去相沿和认同，其实如故有概略情趣的。”

他还指出，最终需要看启明创投怎样联想，以及他们手中有什么样的钞票，既能和上市公司业务相相关，也能获取二级市集的认同和追捧，给A股市集添把火，这么敬佩是最佳的。

国立波强调，启明创投通过成就并购基金的边幅收购天迈科技，对于行业来说具有标杆和示范意旨。证监会发布的并购六条，也明确指出饱读吹私募投资基金以促进产业整合的筹办来并购上市公司，要是能够顺利完成并进行后续整合，对于晋升上市公司质料，终局多档次成本市集的高质料发展具有至极遑急的示范意旨。

在往常近20年里，启明创投号称早期投资市集的“黄金捕手”。据了解，启明创投旗下照顾11只好意思元基金，7只东谈主民币基金，已募照顾钞票总数达到95亿好意思元。自2006年景就于今，机构专注于投资科技及破钞、医疗健康等行业早期和成弥远的企业。限制目下，启明创投已投资进步580家高速成长的改动企业，其中有进步210家通过上市或并购等方式退出，有80多家企业成为独角兽或超等独角兽企业。

2  用我方的力量推动价值发现

在这次控股上市公司之前，启明创投就曾以卖方身份参与过医疗行业的并购经典之作。2023年1月28日，迈瑞医疗斥资66.52亿元，终局对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗股份24.61%的收购，其中部分股份来自启明创投和晨壹投资。

启明创投控制搭伙东谈主胡旭波近日在和媒体共享2025年的投资新联想、并购新念念路时暗示：“但愿看到并购市集活跃，启明创投对并购持通达的魄力，照实有合适的契机出刻下，咱们也会把控好并购中的风险，帮被投企业预先作念好联想、作念好准备，但愿能够让并购的奏效概率更高极少。”

晨壹投资发布的最新研究娇傲，“并购六条”发布后，为市集注入了信心，激勉了市集主体的积极性，并购活动显明回暖。袒露的交游数目出现了脉冲式增长。2024年全年，上市公司初次袒露的并购重组的案例数同比增长15%。“并购六条”的发布是分水岭，此前并购重组数目同比下滑3%，而后同比增长61%，其中非首要并购交游数目仁和规复，同比增长32%，而首要并购交游数目大幅增长460%。

晨壹投资还以为，由于“并购六条”松开了投资基金参与上市公司并购，市集开动出现投资基金成为上市公司大推动或遑急推动的案例。尽管投资基金后续怎样运作上市公司尚不开朗，但有着雄伟退出压力的一级市集投资者显明想通过成本市集并购终局更多被投钞票的退出，但无论采取怎样的交游方式，注入上市公司的钞票质料以及可赓续成长都是最关节因素。

该机构还指出，A股市集固然有着很好的流动性，但大小非的减持依然是明锐话题，践诺上大比例持有上市公司股份的退出更多是靠条约转让给产业方或者与别的上市公司兼并，而前者是更现实的弃取，想平直通过二级市集减持有至极大的概略情趣。但不管怎样，投资基金的介入，都会成为并购活动的遑急推手，对成本市集并购的赓续活跃是一件功德情。

弥远从事私募基金与上市公司研究的刘传博暗示，一家上市公司想找到优质的并购标的公司并封闭易，对于想跨界发展的上市公司而言，寻找优质标的更是难上加难。此前“上市公司＋PE”模式之是以流行，即是因为上市公司不可判断标的公司具体成色怎样，才需要通过参与PE投资来近距离不雅察标的公司。

他指出，启明控股上市公司和“上市公司＋PE”模式骨子的不同，私募基金片晌万变占据C位，从处事上市公司的扮装进行了大泛动，我方下场切身操盘。在IPO退出不畅确当前，与其被迫恭候上市公司收购我方的模样，不如平直脱手限度上市公司，用上市公司收购我方的PE模样，用我方的力量推动价值发现。

“私募基金颠倒是头部私募基金，动辄投资上百个PE模样。这些模样都经过专科投资司理的筛选、专科中介机构守法拜谒，自身即是潜在的优质标的公司。更遑急的是在多年投后追踪和盈利分析下，私募基金还掌持这些‘优质分娩力’的收货单。这是其他市集参与者无法企及的上风，相等于拿着成本市集的藏宝图。”刘传博说。

3  但愿成为破解退出贫寒新样本

行为改动创业企业的弥远追随者，创投契构时常通过真金白银的投资匡助心胸联想的企业从起步、发展到上市，最闭幕尾投资答复。但创投契构控股上市公司的案例也不鲜见。据记者不完全统计，除了启明创投控股天迈科技之外，还有深创投控股中新赛克、IDG入主四川双马、基石成本控股香农芯创、信中利控股深圳惠程等案例。

“启明这个音讯秘书的技能，恰逢咱们开年会，雇主也抛出来这个议题让咱们去研究有计划，对于头部机构来说，手上既有资金又有模样，要是能控股上市公司并将其行为成本运作平台，一方面成心于周转创投手上存量钞票，不错惩处部分退出问题；另一方面，以产业为带领，匡助上市公司作念大作念强，产业链高下流的被投企业也有望借助上市公司主体发扬产业协同效应。”华东某头部创投契构的搭伙东谈主暗示。

记者采访的多家机构均暗示，恭候畴昔一段技能内启明创投秘书下一步动作来作念不雅察。要是确实不错按照行业预期的标的，是启明创投行为主导，琢磨跟进效仿收拢政策红利期，进行进一步的产业资源整合，这也稳妥当下政策的导向。

“凭据以往行业的案例，成就专项的并购基金去融资时，遭遇践诺出资东谈主是国资布景的有限搭伙东谈主（LP），需要走里面审批经过，通过专项基金去投资单一标的和单一上市公司，要证据具体的公司称号，要是GP尚未和大推动签署条约且莫得对外公告，该专项基金审批叙述就无法证据，LP莫得办法出资，莫得通过审批投资，就莫得办法成就基金。”深圳一位弥远关怀一级市集的专科讼师向记者证据，“凭据惯例操作，天迈科技先公告，启明创投再成就专项基金也很有可能是这么的情况，况且目下基金应该依然和一些潜在投资者或者国资LP有了理论或者书面的初步条约。”

某国资券商也曾作念过上市公司并购基金的投行东谈主士暗示，过往私募基金收购上市公司的案例相等一部分是国资通过私募基金去控股一个上市公司，情状上是基金照顾东谈主在操盘，然而践诺上更多的是互助背后国资的策略需求来作念招商引资或者其他使命。

“咱们也充满期待，但愿启明创投能够打个样，在探索私募基金收购上市公司，再由上市公司来收购其投资的模样，从而协助惩处目下遭遇的退出难问题，要是确实行得通，对行业来说都备是个大利好。”上述头部机构搭伙东谈主暗示开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，与此同期，在这过程中一定要防护作念好合规管控，幸免内幕交游和利益运送等问题，让政策为成本市集健康发展发扬出正向积极的作用。